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兵無常勢水無常形 尊重宏觀趨勢而動

發布時間:2016-10-25 瀏覽次數:1373次

本文作者:中國基金報記者 吳君

       “兵無常勢,水無常形?!闭Z出《孫子兵法·虛實篇》,意思是用兵作戰沒有固定不變的方式方法,就像水流沒有固定的形狀一樣。

       在跌宕起伏的A股市場,做投資何嘗不是如此?源樂晟資產投資總監曾曉潔對此深有感悟。

       回望過去13年的投資生涯、8年的私募江湖,思維敏捷的曾曉潔能清楚回憶起每一場“戰役”,分析成敗得失?!霸贏股市場能夠長期活下來,并且活得好,是非常不容易的事情?!彼f。

       因此,曾曉潔做投資會根據市場變化靈活應對,重視風險控制,堅持“宏觀視角下的動量投資”的理念:從宏觀大趨勢出發,決定股票投資的頭寸,然后選擇景氣度向上的行業和公司,并根據趨勢變化動態調整。

       對市場懷有敬畏心,依據形勢出擊制勝。數據顯示,截至今年10月14日,曾曉潔管理的樂晟股票精選從2008年7月成立以來,取得了**%的總收益,曾曉潔也榮獲第三屆中國基金業英華獎“五年期最佳私募投資經理”稱號。

尊重宏觀趨勢而動,重視風險控制

       在風云多變的A股市場,曾曉潔將自己定義為“基于價值的趨勢派”,或者說更偏向于擅長看宏觀趨勢,這和他的經歷息息相關。

       從北京大學金融學碩士畢業后,曾曉潔進入中國人壽資產管理公司,“在人壽時,我嘗試用自己對宏觀周期、貨幣政策的判斷,辨別未來股票市場的機會,有機會就激進一些,沒有機會就降低倉位?!?/span>

      2008年出來做私募,創立源樂晟資產,當時A股已經跌至3100點,曾曉潔發行的首只產品樂晟股票精選在熊市中力抗壓力,到年底隨著市場反彈,還獲得了正收益,是市場中為數不多經歷暴跌仍有正收益的產品。

       在熊市中嶄露頭角,曾曉潔在后來的私募生涯更是充分發揮看宏觀趨勢的功力,根據市場靈活調控倉位和選擇行業:2009年“四萬億”帶動市場反彈,通過出擊地產、鋼鐵等周期股,凈值漲了**;2010年震蕩市配置醫藥、消費也獲得**左右收益;2011年股債雙殺,憑借過硬的風控度過大熊市;2012年指數震蕩,配置景氣度向上的電子行業,及流動性放松帶來反轉的地產行業,取得**左右收益;2014年觀察到央行放水引導利率下行的政策方向,5月就將倉位加到滿倉,出擊互聯網+、TMT等行業,直到2015年6月。

       經過多年錘煉,曾曉潔將自己的投資方法總結為“宏觀視角下的動量投資”,其核心是先根據貨幣政策等判斷宏觀大趨勢,然后選擇景氣度較好的行業,最后才是選擇好的股票,并依據趨勢變化做靈活調整。

       “私募不可能拿一只股票,等它從幾十億市值漲到幾百億,因為這中間的波動可能會很大,我們需要時刻關注控制回撤。所以,首先要從宏觀視角看市場是不是有大的風險,才能看清楚未來是買還是賣。如果確定沒有大風險,我們就可以根據行業景氣度、公司的拐點變化去買一些股票?!痹鴷詽嵳f,從2008年成立至今,源樂晟經歷了三次市場大幅調整,2008年7月到11月指數跌去一半,2011年指數跌了30%,2015年6月到今年1月指數跌了一半,都沒有任何產品出現危機,正是基于對宏觀經濟、貨幣政策、估值情況和投資者結構等的判斷。

宏觀經濟翻越憂慮之墻,積極尋找阿爾法機會

       “中國的宏觀經濟短期已經翻越了憂慮之墻,現在市場仍是尋找阿爾法收益的時機?!毕啾却蠖鄶等说谋^情緒,如今曾曉潔卻顯得比較樂觀。

       “我們沒有必要悲觀?!痹鴷詽嵲斒隽怂倪壿嫞旱谝?,雖然統計局報出的宏觀數據不好,但傳統產業經歷漫長去產能后,現在可能進入一個補庫存的周期,從中觀微觀層面來看,鋼鐵、水泥、化工、汽車、房地產等價格和銷量變得非常好,今年企業盈利增速可能是近三年來最好的;第二,利率在未來幾個月內應該是中性的,一方面房地產價格大幅上漲之后不會特別寬松,另一方面經濟仍處于弱平衡狀態也不會出現大拐點后收緊;第三,至于人們最擔心的匯率,盡管有貶值壓力,但短期并不會出現大規模持續性貶值, 12月美國加息可能有沖擊,但影響也不會很大,匯率政策對資產價格的影響是一個緩慢的過程,不必太過擔憂。

       “雖然從中長期來說,中國經濟還沒有見底,但可能已經經過了L型的左側,進入L型的右側,政府、實體經濟企業家和投資者都要適應較長時間的L型右側。今年是這幾年中最好的一年,很多傳統企業的企業盈利超預期,若不出意外,明年會更好,這是基于明年十九大的判斷?!痹鴷詽嵳f。

       “ 今年6月以來香港市場漲幅較大,曾曉潔認為,港股的上漲反映了中國經濟的現狀。A股為什么不漲?是因為本身估值偏貴,導致盈利改善對估值的彈性不夠。同時,散戶在股災后受傷太重,資金呈現凈流出狀態,而機構有潛在資金配置要求,但他們期望等更低的價格去買,“股票講的是邊際變化,只要盈利發生邊際改善,股市就會有反映,如果未來企業盈利持續改善,A股就有可能反彈”。

       曾曉潔覺得,只要宏觀上沒有大風險,即使大盤不漲不跌,他們可以通過選擇一些行業景氣度很好的股票來獲利。例如化工品行業,最近草甘膦、黏膠等漲價較多,到了供需弱平衡的階段,毛利率提高,開工率逐步上升;醫藥行業前兩年比較差,但醫療改革兩票制執行,國家開始做醫保藥品的調整,給一些企業帶來機會;另外,食品飲料行業看好一線白酒;隨著中國制造業大量滲透到全球市場中,電子行業迎來大機會,明年蘋果8可能是大量中國供應商的天下。

完善投研和治理體系,做穩健增長的資管公司

       29歲創業、建立源樂晟資產,8年私募漫漫長征走得一點都不容易,如今已過而立之年、已為人父的曾曉潔,對投資的哲學、資產管理的真諦,有了更深的領悟。

       “投資是一場漫長的修行,一個投資人的投資生涯當中沒有遇到幾個挫折是不可能的?!痹鴷詽嵳f,這些年也在不斷完善自己的投資體系。例如,2013年由于對宏觀的過度悲觀,錯過了創業板、成長股的機會,但后來他逐步加強對個股的研究,做到自上而下與自下而上相結合。此外,以往他會特別在意短期的凈值波動,對風控很苛刻,但后來發現,應該適度放寬凈值波動的范圍,反而做起來效果更好。

       “A股每年跌宕起伏,每一輪牛市都會誕生一批‘股神’,但過段時間就消失了,我們希望經過幾輪牛熊周期能夠長期活下來,這是我們的終極目標?!痹鴷詽嵳f。

        如今,源樂晟的資產管理規模達到70億,成為私募江湖中頗具競爭力的公司?!拔覀儚囊郧皫讉€人一起湊著炒股票,到現在真正做一個資管公司,第一要能繼續把業績管好,第二能夠擴大公司實力。所以,從投資、交易到風控,都要經歷專業化的變革?!痹鴷詽嵳J為,這種專業化的投資,意味著投資是要有邏輯的,能夠躲過大部分的飛刀,能夠把大部分收益保存下來,“相比‘股神’的凈值曲線,我們希望把曲線畫得更平穩一些,實現資產穩健增長”。

        現在,隨著公司的發展壯大,在私募被納入監管的大潮下,源樂晟也引入了多位新的合伙人,完善公司投研體系和治理結構。曾曉潔說:“投研上,三個投資經理自己管產品,還可以一起討論股票;公司管理上,有人負責管好后臺運營,我們的投研隊伍就能在前面拼命廝殺?!?/span>

曾曉潔

       第三屆 中國基金業英華獎

       五年期 最佳私募投資經理


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