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紅刊財經專訪源樂晟資產投資基金經理楊建海:在經濟轉型中關注電子和汽車兩行業

發布時間:2016-11-22 瀏覽次數:2998次

本文作者:紅刊財經  李健

       “雖然GDP增速面臨壓力,但企業盈利卻在扎扎實實的好轉,低落的市場情緒中,仍有很多個股漲幅亮眼,中國的電子和汽車產業在全球范圍內的盈利水平逐漸高增,多數個股走出股災頹勢?!北局堋都t刊財經》采訪了北京源樂晟資產合伙人兼基金經理楊建海,他擅長在經濟走勢中挖掘板塊機會,其中,國內的電子產品和汽車在全球占有率越來越高,盈利也越來越穩固,龍頭股值得長期關注。楊建海管理的基金自2011年成立以來,至今年化收益超過**%,累積平均收益為**%。

企業盈利轉好

       《紅刊財經》:享受中國發展紅利確實是資本獲益的好方式,能否請您簡介一下“跟蹤經濟走勢挖掘板塊機會”的投資策略?

       楊建海:這是我們公司的總體投資策略,首選自上而下判斷宏觀經濟走勢,關注經濟增長、企業盈利、通脹水平、利率水平等,先判斷明年是否是一個適合投資的年份,是偏成長還是偏價值,對風格和倉位對做一個整體判斷。第二個層面涉及到具體的行業,我們會看國內這個行業在全球的競爭力,分析競爭力持續改善的驅動因素,再分析驅動因素在未來能否持續,如果可以持續,這個行業就可以關注了。

       《紅刊財經》:說說您對明年宏觀經濟的判斷。

        楊建海:明年GDP維持在6.7%存在著一定壓力,主要來自于房地產政策收緊導致的房地產投資熱情降低。今年十一期間,21個城市出臺了限購政策,而房地產政策一般以“年”為單位,極少在半年內就由收緊轉變為寬松,這意味著至少到明年二、三季度前,樓市政策將維持收緊狀態。收緊的政策直接導致了銷量下降,銷量下降又會進一步影響開發商的投資熱情。因此,明年GDP增速保持在6.7%存在壓力,但還取決于基建的投入力度,政府是否用更多PPP撬動基建,來對沖房地產投資的下行壓力。

       《紅刊財經》:既然經濟有下行壓力,那您跟蹤經濟走勢挖掘板塊機會的基礎是什么?

        楊建海:宏觀雖然不景氣,但某些行業的企業盈利還是比較樂觀的。從PPI(生產者物價指數)數據上看,9月份同比上漲0.1%,結束了同比連續54個月的下降態勢,這代表企業盈利正在逐漸恢復。另外,以往PPI上行都來自需求端的刺激,例如2008年金融危機后,政府推出了4萬億政策。但需求端刺激持續性較差,PPI從2009年7月的同比增長-8.2%,飆升至2010年5月的7.1%,隨后迅速回落,在3%——6%之間震蕩。今年PPI上行的動力來自供給側改革,持續性較好,在去產能政策制定時,提到要持續3到5年,如今在政策執行了1年后,產能還會繼續收縮,企業盈利也將持續改善。

國產電子擠占全球份額

       《紅刊財經》:電子產品為人們生活提供了極大便利,也是資本追逐的熱點,大家對智能家居、無人駕駛、智能手機的期待很高,但在熱情的期待下產品創新好像進步不大啊。

       楊建海:沒錯,從全球目前的發展水平來看,電子產品的創新速度是在放緩,原來蘋果公司創造力很強,從iPhone到iPad到iWatch,總會有重量級產品發布,但今年沒有。去年底大家看好的VR技術,整體也弱于預期。創新周期陷入了低潮,對此大家從年初時就有所擔心,創新能力下降將是行業發展的重要阻礙。

        《紅刊財經》:但您卻看好中國的電子行業?

        楊建海:是的,雖然全球創新產業體量增長在下降,但中國品牌的市場占有率卻在提升,其中的原因我認為和大陸企業家的開拓精神有關系。我年初到臺灣走訪,發現他們企業家的心態明顯保守,他們會在確認事情有80%的成功性時才出手,但這時往往錯過了布局良機。大陸企業家在有60%把握時就敢于擴張、布局。例如歐菲光近日公布收購了索尼的在華生產基地;此前還有安潔科技收購了Supernova以及其11家全資子公司,進軍汽車電子行業;山東精密50億元全資收購美國納斯達克上市公司MFLX,后者是蘋果、小米等手機的電子元件提供商。

       《紅刊財經》:中國電子行業的優勢體現在哪里?從富士康可以看出中國電子的規?;a似乎是不錯的?

        楊建海:中國電子行業產業鏈非常成熟!中國的量產成本也在全球非常低。行業內的任何一個電子產品,想要實現大規模生產,都要到中國來,這就是中國在這一行業的核心競爭力。以前大家總看微笑曲線,認為兩端附加值高的部分屬于技術和營銷這些聽上去很高端的環節,但其實利潤率高低取決于稀缺性,例如只有美國可以做設計,美國企業在這部分獲得的盈利就比較高,而制造只有中國可以做,中國企業在這一環節就有自己的優勢和定價權。

        《紅刊財經》:具體看好什么子行業?

        楊建海:我們看好消費電子和半導體行業。消費電子近年來的發展勢頭很猛,據中國產業信息網統計,中國消費電子市場從2009年開始,在7年間保持了20%的年化增長率。到2015年突破了2萬億產值。在蘋果手機引領創新下,OLED、3D玻璃等概念都階段性的吸引了大量資金涌入,而iPhone7Plus推出的雙攝像頭,以及無線充電等概念也值得關注。

       《紅刊財經》:嗯,就像消費電子龍頭歐菲光,公司過去的每一步試驗和決策也被被驗證時正確的,從最開始的觸摸屏開始,到指紋識別,現在又在布局前置攝像頭、后置攝像頭和iPhone7Plus的雙攝像頭。

        楊建海:對,而且,歐菲光在有穩定的利潤增長點的時候,仍會布局未來2到3年的增長點。除了消費電子,汽車電子目也有高成長的機會,目前汽車電子主要控制在汽車的一級供應商手中,但他們的定價過高,原來從事消費電子的企業在自動駕駛這個新市場來臨的時候,能憑借物美價廉的優勢切入其中。

       《紅刊財經》:歐菲就也在積極布局汽車電子行業,先后合并參股華東汽電、北汽新能源等公司,成立ADAS、車載娛樂導航等團隊,在硬件基礎、算法資源、整車合作等領域全面布局。歐菲光還與北汽新能源、上汽等整車廠商達成深度合作,有望在未來導入電子控制器、中控觸摸屏、車載攝像頭模組和毫米波雷達產品,布局十分廣泛。您剛才提到的半導體行業發展機會在哪里?

        楊建海:半導體行業目前在國內的現狀和國產企業類似,供應商同樣是被外資或合資占據,中國本土企業占比仍然較小,但處在快速進步的區間內。例如針對半導體包裝的封測技術。

       《紅刊財經》:封測技術雖然在半導體里面不算尖端技術,但中國企業先從這里著手是很好的突破口。最近幾年國內封測技術也在海外越來越有優勢,產業鏈不斷整合,企業全球排名也在大幅提升。據機構統計,長電科技、華天科技、通富微電在全球封測企業排名上升至第三位、第六位和第十位。而且從2014年起,大陸多家封裝企業開展了一系列的境外并購,例如長電科技主導收購了星科金朋;華天科技收購了美國FCI;通富微電收購了蘇州AMD和馬來西亞檳城AMD各85%股權;同方國芯認購臺灣力成和南茂增發股份后獲得兩家公司各25%股份。

國產汽車駛入高性價比風口

       《紅刊財經》:國產汽車近年來的口碑越來越好,很多熱門車型的保有量也很高。汽車行業跟隨經濟發展的理由是什么?

        楊建海:中國自主品牌車近兩年發展迅猛,尤其在性價比方面明顯優于合資車,同樣性能的自主品牌車,平均比合資車低5萬元左右。在互聯網時代,信息越來越透明,在各類汽車論壇中,買家會分享購車體驗,所以品牌的作用實際上在弱化,而國產車的高性價比逐漸獲得了更多消費者的共識。

       《紅刊財經》:國產車經濟、實惠還不費油,這兩年在質量和價格上確實有很大進步,例如長城新款哈弗H6做工細致,哈弗新版H9的動力系統在老版上也有了質的提升,具有一定的越野性能。廣汽傳祺的系列自2011年上市以來,銷量連年躍升,從1.7萬量提高到18.8萬量。

        楊建海:對,你提到的這幾款車銷量都不錯,現在很多新車,從電子化水平、外觀、發動機性能等有了很大提升,這也是國產品牌侵占合資車市場的根本動力。

       《紅刊財經》:就像廣汽集團,從 2016 年起進入自主+日系合資+JEEP的三駕馬車的模式,業績也有不錯的表現,今年前三個季度凈利潤同比增長率分別為:263%、127%、107%,今年三季度公司自主品牌車業務貢獻了9億元凈利潤,成為廣汽集團利潤的主要來源。由此而來的股價也有不錯表現,廣汽集團股價突破了股災前的高位,廣汽集團股價從2015年6月18日至今上漲了18.71%。您怎么判斷買入的價格是否合適?

       楊建海:最主要的因素是看PEG(估值/增長率),如果PEG小于1,基本可以說明估值和增長速度是相匹配的,例如一家企業長期保持30%的年增長率,則估值在30倍以下是有吸引力的,增速為20%,則估值在20倍以下可以關注。

       《紅刊財經》:例如廣汽集團凈利潤增長超過100%,但估值僅為21倍。

       楊建海:對,沒錯,這就是一個可以關注的企業。

       《紅刊財經》:在您操作中的止損止盈是怎么設置的?

 楊建海:更多的是看三點,一是大邏輯有沒有被破壞,如果突發事件導致大邏輯被破壞,例如2014年伊利奶粉爆出汞超標、含反式脂肪酸等事件,打擊了消費者的信任度,對品牌和銷量都是嚴重危害。第二點,股票已經上漲非常多,估值已經上升到不合理的水平,例如暴風科技,憑借回歸第一股和VR概念連拉35個漲停,但其實并沒有雄厚業績做支撐。三是,如果判斷會出現系統性風險,也會相應減倉。



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