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對話私募大佬 |源樂晟資產呂小九:大變革時代投資的“勢道術”

發布時間:2016-11-23 瀏覽次數:2782次

本文作者基情播報 趙琦薇

       “取勢、明道、優術”,長江商學院這六字校訓,簡簡單單卻將做事做人的道理囊括其中。在資本市場上,同樣只有先把握住經濟的大趨勢,在此基礎上通曉投資之道,才能優化操作,最終立于不敗之地。

       大眾證券報和財信網記者注意到,源樂晟資產首只陽光私募產品“樂晟股票精選”自2008年7月成立以來迄今已取得超過**%的累計收益,其間歷經極度低迷的2008年,快速反轉的2009年,震蕩盤整的2010年,持續下行的2011、2012年,結構化行情的2013年,牛市起步的2014年和波瀾壯闊的2015年。談及成功跨越牛熊的秘笈,源樂晟資產創始合伙人、研究總監呂小九認為離不開對勢、道、術的準確把握。取勢、明道、優術,未來的投資中又該如何踐行這六字真言呢?

        呂小九,南開大學管理學學士,北京大學經濟學碩士,11年證券從業經驗,曾先后就職于中國人壽、中信證券及交銀國際,具有豐富的宏觀經濟和金融行業研究積累,形成了系統的至上而下宏觀策略研究體系以及獨特的行業公司分析框架?,F任源樂晟資產創始合伙人、研究總監。源樂晟資產成立于2008年3月,現旗下擁有陽光私募基金**只,管理規模接近百億。

取勢:減配地產 增持股票

       “黃河之水天上來,奔流到海不復回”,這是勢;“世界潮流浩浩蕩蕩,順之者昌,逆之者亡”,這也是勢;紛繁復雜的世界經濟格局中,只有站的高,才能看得遠?!叭荨?,正是說投資要有遠見,能夠通過對現實市場的觀察與研究,對未來投資方向做出準確的判斷與預測。

       現今市場,資產配置的概念早已深入人心,但如何進行大類資產的選擇才是符合“大勢”的呢?

       “一個接近10年的全球大寬松時代或許將正式步入終結,未來的投資機會將來自于風險偏好轉移和結構性增長?!眳涡【胖赋?,從大類資產比較的角度,股票類資產是優于美元、地產、大宗商品及黃金等投資方向的?!笆紫?,美元基本可以從普通投資者的大類資產選擇中剔除,因為大部分人很難將資金轉換為有效的美元類投資資產;其次,房地產市場作為中國資產泡沫化的標志性領域,管理層會在超出經濟意義的層面對其進行非常嚴格的管制,因此,單純考慮投資屬性的話,地產在中國一線城市之外的絕大部分城市性價比已經非常不劃算了,不值得理性的投資者繼續加大配置,而是應該開始減配或為減配做準備;而大宗商品今年以來的確經歷了普遍的價格上漲,但從最終需求端我們在全球并未找到明顯的動力,庫存周期的力量終歸是有限的,上游資源品的價格上漲在幅度和可持續性上大概率是不可兼得的;至于黃金,本身是不產生任何現金流的,配置純粹是基于對經濟甚至社會極度不安全感的套?;驅盒酝浀膶_,而目前我們尚看不到明顯的此類跡象?!?/span>
       都說歷史是一面鏡子,正所謂“以史為鑒,可以知興替”,呂小九認為要想把握住社會、經濟發展的大趨勢,知識的積累非常重要?!巴顿Y者平時可以從各種歷史書、產業發展史、企業史或者個人自傳中去體味歷史的韻律和浪潮,《浪潮之巔》和《歷史的教訓》這兩本書我覺得就很不錯?!?br/>

明道:尊重市場 挖掘價值

       道,即事物的發展規律?!懊鞯馈?,就投資領域而言,就是找出真正符合“勢”的準則,也包括投資心態,比如對市場的尊重,對價值的推崇等。

       “游戲規則層面,我一直認為投資是一個乘法而非加法的過程,有兩個重要的特征就是盈虧的非對稱性和非對稱的非線性?!被谶@樣的認知,呂小九為自己制定出投資的兩大原則:首先是尊重市場,執行嚴格的紀律來控制風險;其次是理解盈虧同源,為可能的錯誤或者黑天鵝提供“冗余設計”。

       “不求一戰成名,而樂見善戰者無赫赫之功?!比绻f這樣的理念,讓他總能未雨綢繆的將風險消弭于無形,那么研究員的出身,則賦予了他挖掘價值的利器?!艾F金流折現模型是我分析一切價值的本質框架,具體的風格取向上,我致力于尋找GARP(Growth At Reasonable Price,即基于合理價格的成長),避免陷入‘價值陷阱’或為成長‘過度支付’?!?/span>

       毋庸置疑,投資需要過硬的專業水平,但在呂小九看來,是否真正從內心享受投資的樂趣才是能否干好這行的必備素質?!耙粋€優秀的研究員或投資者最重要的特征應該是對投資和研究的激情、好奇心,或者說是發自內心的享受在追求一個問題最本質的答案過程中所得到的快感或滿足感?!?/span>
       記得英國文學家萊辛曾說過,“好奇的目光常??梢钥吹奖人M吹降臇|西更多?!笔畮啄陙?,呂小九帶著滿腔的激情在投資的道路上不知疲憊的奔跑?!爸辽俚侥壳盀橹?,投資于我而言并不是工作,而是一個可以尋找和獲取滿足感的愛好,是可以做一輩子的事情?!?/span>
優術:三個“新”維度尋找Tenbagger
       如果說“道”是投資觀的話,那么“術”代表的就是方法論。
       在具體的投資機會上,呂小九指出,中短期來看,A股市場并無明顯的向上空間或向下風險,投資者可著重關注一些景氣度向上的行業?!鞍ㄒ恍┘毞种芷谄?,比如化工產品,經歷多年去產能后,今年可能是一個拐點。還有前幾年比較差的醫藥、食品飲料、電子行業。未來半年醫藥行業可能不錯,醫療改革的兩票制的執行,可能使小的經銷商退出,同時國家開始做醫保藥品的調整,新的藥品上來對一些企業有利;電子行業上,中國制造業在大量滲透到全球中去,已經實現趕超,明年蘋果iPhone8估計大量是中國供應商;食品飲料中可繼續關注一線高端白酒?!?/span>
       當然,人無遠慮,必有近憂,投資選股同樣需要著眼長遠。彼得·林奇在其自傳中曾提出過“Tenbagger(十倍股)”的概念,一直以來讓無數投資人醉心,未來中國資本市場哪些領域有可能誕生“Tenbagger”呢?
       認為A股將在相當長一段時間內呈現結構性增長的呂小九建議可從三個“新”維度去進行思考和尋找“Tenbagger”?!笆紫仁切屡d創新,主要關注云計算、企業級服務、人工智能等領域的前沿發展和商業化進程;其次是新人群的崛起,主要是指某一個特定人群在人口結構中比例的明顯上升所帶來的機會,比如中國的老齡化趨勢;最后是新人群的特殊偏好,由于代際的差異,每一代人所喜歡的東西有非常大的差別,這里新一代人所喜歡的東西就是機會所在?!?nbsp;  
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