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曾曉潔:2016年,擇時能力或許是制勝的關鍵

發布時間:2016-01-18 瀏覽次數:1412次

       2016年開年不到兩周時間,市場的暴跌把所有人都打了一記悶棍。很多人把這個暴跌記在證監會的頭上,認為是1月8日開始的大股東減持以及熔斷機制導致了暴跌。事實是,中國股市這么大一個市場的走勢,證監會根本無法決定, 最多只是加速其波動而已。這兩周,全球的風險資產都遭受了拋售。油價暴跌,美國及其他發達國家的股票指數也暴跌。沙特5年期的CDS(信用違約互換)昨日創下7年新高,與垃圾級評級主權債葡萄牙的CDS相當。要知道,著名的債券評級機構穆迪公司給予沙特的主權信用評級可是Aa3級,葡萄牙的主權信用是垃圾級。兩者相差甚遠。所以,在這種“內憂外患”的情況下,證監會對于市場的走勢是無能為力的。

        如果想要了解今年伊始A股暴跌的原因,首先我們要分析A股近年來為何上漲。A股過了2年多無憂無慮的日子,去年4-5月還經歷了高潮,這個走勢實際上滯后了美國3年。美國在2010年開啟了5年的牛市,直至2015年。A股的這兩年牛市的原因,和美國的5年牛市并無實質性差異,一句話概括,就是央行放水導致資產價格的上漲。當然,A股有其特性,就是在實業無法進一步增長的時候,大量企業將資金瞄準了股票市場,來提升上市公司的市值,中間疊加了大量的并購、轉型。這種玩法已經持續了2年,大量的上市公司實際控制人、投資者似乎已經忘記了股票的本質。中國央行的貨幣政策成為了市場的“毒藥”,一旦政策無法繼續放松,即使整個市場的流動性還是歷史上最為寬松的時期,股票市場依然會暴跌,因為支撐整個市場的,全是風險偏好,而不是盈利預期。

       了解以上情況后,1月份以來市場暴跌的原因,就比較好解釋了。在美國貨幣政策轉向、人民幣匯率貶值的大前提下,雖然很多人認為匯率貶值對實體經濟未必是壞事,反而可能增加出口(2015年12月的進出口數據似乎有此苗頭),但是市場恐懼的是不確定性,投資者不知道匯率貶值到何時、到何程度、對國內貨幣政策到底有何種影響??v觀各國貨幣貶值的歷史,當外匯儲備降低時,大部分固定匯率制國家最后會放棄固定匯率制度,同時在國內加息以維持匯率穩定(2015年的巴西、俄羅斯都如此)。因此,最近有一些宏觀經濟學者在預測今年中國央行是否會在大幅度降準的同時加息以維持匯率穩定。

       關于A股未來的走勢,很多人在討論現在的情形是不是類似于2008年、2011年,或是 2012年。我認為肯定不會是2012年,因為在經歷了2011年的熊市后,2012年市場信心開始慢慢恢復,當時的貨幣情況以及經濟基本面都和現在不同。2008年是遭遇了經濟高速增長后的金融危機,如果此次A股的下跌不會使實體經濟遭受重大影響,也不會與2008年相同。我認為,市場很可能還是在錢多的環境下,重復去年6-12月的情況,快熊然后風險偏好慢慢高起來,也就是市場會在風險偏好影響下的寬幅震蕩。如果完全忽視這種風險偏好的波動,可能會使產品凈值遭受較大波動。因此,這就需要我們去判斷市場的風險偏好的波動。

       或許有這幾個跡象出現的時候,風險偏好會有所改變。第一,美國加息的次數,以及第二次第三次加息后,市場預期加息導致的邊際影響降低;第二,人民幣兌換美元到7左右;第三,油價到20-25左右的時候,沒有發生較大的黑天鵝事件;第四,中國政府通過加大改革的力度來提升人民幣和投資者的信心。

       任何一輪資產的下跌,對于持有現金的人來講都是好事,尤其在目前中國面臨著資產荒的情況下。如果市場再如此連續暴跌,那么或許市場出清的時間不需要等到上述講的風險偏好起來的特征出現。今年的投資,比的是耐心和擇時能力。


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